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　　来源：IPO日报

　　南航旗下又一家公司即将IPO。

　　去年3月，南方航空公告称拟将南航物流分拆至上交所主板上市。近期，南方航空物流股份有限公司（下称“南航物流”）已经向上交所递交了招股书，欲在主板上市。此次IPO，南航物流拟募资60.80亿元，募集资金中，56亿元用于购置全货机，4.8亿元用于信息化及数字化建设。

　　此前，南航集团的子公司南航通航在深交所申请IPO。若南航通航、南航物流成功上市，加上沪市主板的“南方航空”，南航集团旗下将拥有3家上市航司。

　　IPO日报发现，南航物流目前还未能“独立行走”，在采购方面极大依赖控股股东南航集团，超八成收入来自境外，同时其业绩也还有严重下滑的风险。

　　来源：官网

　　控股股东也是第一大供应商

　　南航物流的主营业务可分为航空速运、地面综合服务和供应链综合解决方案。其中，航空速运为其最主要的业务，2020年-2022年（下称“报告期”），每年的贡献占总营收的八成以上。

　　由于报告期内处于航空货运行业整体的景气高点，南航物流的业绩也整体呈增长趋势，营业收入由2020年度的153.25亿元增长至2022年度的215.38亿元，年复合增幅达18.55%。净利润由2020年度的40.30亿元增长至2022年度的46.82亿元，年复合增幅达7.79%。

　　值得注意的是，南航物流曾为南方航空全资子公司。截至本招股说明书签署日，南航集团直接及间接持有南方航空66.52%的股权，为公司实际控制人。

　　除此之外，南航集团在报告期内一直为南航物流的最大供应商。报告期内，南航物流对南航集团的采购金额分别为83.20亿元、103.25亿元、125亿元。分别占总采购额的89.96%、87.09%及82.99%。南航物流向南航集团采购占采购总额比重远远超过50%。对此，南航物流解释称，主要原因为公司通过独家经营的形式经营南方航空旗下全货机货运业务，同时还经营南方航空旗下丰富的客机货运资源。目前来看，IPO后，南航物流的业务是否能保持一定独立性还存疑。

　　南航物流解释，截至本招股说明书签署日仍有11架全货机由南方航空负责运营。为解决南航物流与南方航空在全货机航空货运业务方面的同业竞争问题，南航物流通过向南方航空采购货机运力的方式独家经营南方航空旗下航空综合物流业务；除此之外，由于行业经营模式的特殊性、客机腹舱物理上无法分割等原因，报告期内南航物流通过采购南方航空客机运力的方式为客户提供客机货运服务，这也就造成了关联金额过大。

　　业绩下滑风险大

　　上文提到，报告期内，由于客机腹舱运力供应大幅下降，从而导致航空物流供给端出现运力紧缺，航空货运价格持续攀升，南航物流的自身经营业绩也得到大幅增长，但相关影响因素是暂时的，不具有持续性。

　　2023年以来，供给端随着海运、铁路等运输网络逐渐通畅，叠加民航业复苏背景下腹舱运力的恢复，全球供应链的整体运力供给不断增加；需求端受全球经济增速放缓、欧美国家通胀水平居高不下、海外市场消费需求下降影响，航空货运需求有所下降，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复，航空运价亦逐步回落。

　　2023年1月-6月，南航物流营业收入较上年同期（未经审计）下降35.86亿元，降幅为31.53%。

　　未来，随着航空业逐步恢复常态化运营，航空运力进一步释放，航空货运价格存在进一步回落的可能。同时，航油价格受供需变化等复杂外部环境影响可能出现大幅波动，会导致营业成本相应变化。2021年及2022年，营业成本的增幅均超过20%。2022年，南航物流的营业利润增幅已经为负。

　　综合上述因素，可能导致南航物流业绩存在下滑的风险。招股书中也提示，上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标存在较上一年度下滑50%以上的风险。

　　同时，收入结构上，南航物流来自国际收入超八成，报告期内，南航物流国际收入占比分别为 87.72%、88.00%、88.97%。这给南航物流的业务也带来了新的不确定性。

　　报告期内，南航物流的主要业务航空货运航线以国际航线为主，客户多为国际货代公司或知名电子通讯厂商和电商客户，例如苹果公司等。报告期内，随着南航物流与上述客户合作规模的不断扩大，以及国际航线航空货运价格持续高涨，南航物流国际收入占比也逐年增加。

　　2023年1-6 月，受市场供需关系变化，国际航线航空货运价格逐步回落，南航物流的国际收入金额及占比相应下降。除了供需关系变化外，若上述业务所在地的法律法规、产业政策、政治经济环境或国际关系等因素发生重大不利变化，可能对南航物流的国际业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。

　　同时，南航物流的航线网络主要以北美、欧洲等国际航线为主，交易双方常以美元、欧元等外币进行结算，面临一定的汇率波动风险。未来，若美元或欧元等外币对人民币汇率出现大幅贬值，可能导致南航物流产生大额汇兑损失，并将对南航物流经营成果造成一定不利影响。

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责任编辑：杨红卜