中原证券股份有限公司刘冉近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升》，本报告对金徽酒给出增持评级，当前股价为16.62元。

金徽酒(603919)

投资要点：

公司公布 2024 年中报：上半年，公司实现收入 17.54 亿元，同比增 15.17%；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增 19.08%。其中，二季度实现收入 6.78 亿元，同比增 7.73%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增 10.56%。

销售保持了较高增长，但增幅较上年同期有所收敛。2024H1 收入同比增 15.17%，较上年同期的 24.25%低 9.08 个百分点；扣非归母净利润同比增 19.08%，较上年同期的 21.65%低 2.57 个百分点。此外，二季度增长环比收窄：相比一季度，二季度收入增幅收窄12.68 个百分点(一季度增长 20.41%)，净利润增幅收窄 11.92 个百分点(一季度增长 10.56%)。公司增长仍然强劲，但是势头有所收敛。未来的三、四季度是白酒的消费旺季，公司销售增长有望提振。

主营毛利率提升，归因于销售持续较高增长以及成本系统性下降。上半年，公司的综合毛利率达到 65.12%，较上年同期提升 1.36 个百分点。综合毛利率仍获得提升，主要归因于销售持续较高增长以及成本的系统性下降。本期，收入增幅高出成本 4.32 个百分点——在宏观通胀下行的年份，企业的成本环境较为友好，这是主营毛利率上升的主要原因。

省内市场增长较好，省外市场增长放缓。根据 IFIND，上半年省内市场实现收入 13.49 亿元，同比增 16.84%；收入占比 76.89%，同比提升 1.11 个百分点。上半年，省外市场实现收入 3.76 亿元，同比增 7.79%；收入占比 21.42%，同比降 1.47 个百分点。省内市场保持了较快的增长。

存货周转率提升显著。上半年，存货周转率0.4次，同比提升5.26%，存货周转率自 2020 年同期以来持续提升，较 2020 年同期提升29.03%。

各项费用率下降。上半年，销售、管理、研发等各项费用率同比均下降，分别下降 1.86、1.09 和 0.69 个百分点，至 19.16%、9.7%和 1.32%。随着销售增势收敛，公司对成本的控制也在加强。

投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.81、0.96 和 1.12 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 20.69、17.44 和 14.91 倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；产品结构下沉将会导致盈利水平下降；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为21.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级19家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为21.1。

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